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公司为领先的自动化生产设备供应商，2013-2017年业绩呈上升趋势。【慧博投研资讯】
公司产品主要包括自动化组装设备、自动化检测设备和治具类产品，产品主要应用在消费电子领域。（慧博投研资讯）2014和2015年公司营业收入实现较快增长，2016年由于公司气密性检测设备在苹果公司的订单及销售量下滑使得公司业绩不佳。2017年1-9月，公司实现营业收入4.69亿元，接近2015年历史高点的全年收入，净利率回升至17.79%，表明公司营业收入重回上升通道，盈利能力修复。公司产品大量应用于苹果公司及其产业链配套供应商。2011年以来，公司通过苹果公司合格供应商认证后，逐步拓展并稳固与苹果公司的合作领域及合作关系，2017年1-9月公司来源于苹果公司直接订单收入占公司营业收入的比例达到72.92%，应用于苹果公司终端品牌生产的销售收入占营业收入比例达到94.75%。公司将持续受益于苹果产业链需求和智能消费电子产品的市场占有率提高。募投项目解决产能瓶颈，切入新的自动化设备领域。2017年1-9月，公司产能利用率为122.41%，处于超负荷运转。公司募投项目将扩建5080台/年产能，解决产能瓶颈，释放业绩潜力。同时公司拟布局汽车、光伏、医疗等自动化设备领域，培育新的增长端。
盈利预测及投资评级：预计公司2017-2019年实现营业收入为6.03亿元、8.86亿元和12.79亿元，实现归母净利润为1.01亿元、1.54亿元和2.25亿元，EPS为0.63元、0.96元和1.41元，对应当前股价PE为47.5X/31.4X/21.4X。考虑同行业上市公司估值水平，结合公司2017-2019年净利润复合增速预计达到49.3%，我们给予公司2018年38倍合理估值，具备20%上涨空间，给予“推荐”评级。
投资高企把握3G投资主题公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力——赛腾股份（603283）公司研究报告 2018年01月25日推荐/首次 赛腾股份公司研究报告摘要：公司为领先的自动化生产设备供应商，2013-2017年业绩呈上升趋势。
公司产品主要包括自动化组装设备、自动化检测设备和治具类产品，产品主要应用在消费电子领域。
2014和2015年公司营业收入实现较快增长，2016年由于公司气密性检测设备在苹果公司的订单及销售量下滑使得公司业绩不佳。
2017年1-9月，公司实现营业收入4.69亿元，接近2015年历史高点的全年收入，净利率回升至17.79%，表明公司营业收入重回上升通道，盈利能力修复。
2011年以来，公司通过苹果公司合格供应商认证后，逐步拓展并稳固与苹果公司的合作领域及合作关系，2017年1-9月公司来源于苹果公司直接订单收入占公司营业收入的比例达到72.92%，应用于苹果公司终端品牌生产的销售收入占营业收入比例达到94.75%。
考虑同行业上市公司估值水平，结合公司2017-2019年净利润复合增速预计达到49.3%，我们给予公司2018年38倍合理估值，具备20%上涨空间，给予“推荐”评级。
目前，公司产品主要包括自动化组装设备、自动化检测设备和治具类产品，产品主要应用在消费电子领域，如智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等产品的组装和检测环节。
表1:公司三大类产品及对应设备产品种类 产品名称 产品图例 自动化检测设备全自动化多功能测试设备超高精度按压力度测量设备翻转手机检测设备气密性检测设备自动化组装设备三合一电池组装设备高精度组装贴合设备自动覆膜包装设备自动手机按键组装设备治具类产品主板电性能测试治具气密性测试治具P4东兴证券动态报告赛腾股份（603283）：受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力 机械性能测试治具资料来源：公司招股说明说，东兴证券研究所 公司2013-2017年营业收入在波动中呈向上趋势。
2014和2015年公司营业收入分别为3.81亿元和4.89亿元，实现较快增长，同比增速分别为242.1%和28.4%。
2016年公司营业收入下滑17.6%，为4.03亿元，主要由于苹果公司手表产品的更新，使得2016年公司气密性检测设备收入相比2016年大幅下降了约1.86亿元。
2017年1-9月，公司实现营业收入4.69亿元，接近2015年全年收入，表明公司营业收入重新进入上升趋势。
净利润方面，2016年由于高毛利率的自动化设备产品销售下降，使得公司毛利率下降4.33ppt至49.92%，同时公司折旧费用大幅提高使得管理费率提升，2016年公司净利率仅为11.92%，同比下降14.06ppt。
2017年1-9月，公司实现归母净利润8334万元，毛利率回升至51.12%，管理费率控制为16.65%，净利率回升至17.79%，盈利能力修复。
图1:公司2013-2017年营业收入（百万元）与毛利率 图 2:公司2013-2017年归母净利润（百万元）与净利率资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3:公司2013-2017年营业收入结构 图 4:公司2013-2017年分产品的毛利率资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券动态报告赛腾股份（603283）：受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力P5 公司股权结构清晰。
孙丰任公司董事长，孙丰、曾慧夫妻二人合计持有公司69.75%股权，为公司实际控制人。
苏州赛越投资中心、苏州赛伟投资管理中心分别持有公司股份3.00%和2.25%，剩余为其他股东持有。
公司旗下有六个全资子公司，分别为苏州赛众自动化科技有限公司、上海麦志信息科技有限公司、苏州迈智特智能科技有限公司、苏州镭峰激光科技有限公司、苏州团结普瑞玛激光科技有限公司和香港赛腾精密电子有限公司。
图 5:公司股权结构与参控股公司情况 资料来源：公司公告，东兴证券研究所（注：截止2017.12.25） 2.下业需求旺盛，将促进公司增长苹果公司为赛腾股份第一大客户。
2011年以来，公司通过苹果公司合格供应商认证后，逐步拓展并稳固与苹果公司的合作领域及合作关系，苹果公司为全球范围内最优质的消费电子产品公司。
2014-2017年，苹果公司连续4年为公司销售收入占比最高的客户，2017年1-9月公司来源于苹果公司直接订单收入占公司营业收入的比例达到72.92%，销售额达到3.42亿元。
其中，自动化组装设备达到1.93亿元，自动化检测设备达到1.31亿元，两者相比2016年全年分别增加了1.46亿和0.51亿销售额；治具类产品达到1213.16万元。
除苹果公司外，公司其他主要客户包括JOT公司、广达电脑股份有限公司、三星电子、英华达（上海）科技有限公司、富士康集团等。
大部分客户为苹果产业链的供应厂商，公司对这些客户的设备、治具产品销售最终用于苹果公司终端产品的生产。
从应用终端考虑，2014年、2015年、2016年、2017年1-9月公司应用于苹果公司终端品牌生产所实现收入占总营业收入比例分别为90.92%、92.57%、90.57%、94.75%，可以看出公司产品在苹果产业链应用稳固，但同时也表明公司对于苹果公司及其产业链供应商依赖程度较大。
P6东兴证券动态报告赛腾股份（603283）：受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力 表 2:公司2017年1-9月前十大客户销售情况排名 客户名称 销售收入（万元） 占比 1苹果公司34165.9572.92% 2 JOT公司7632.1816.29% 3广达电脑股份有限公司946.932.02% 4三星电子511.571.09% 5英华达（上海）科技有限公司445.120.95% 6富士康集团440.480.94% 7纬新资通（昆山）有限公司427.680.91% 8苏州凌云视界智能设备有限责任公司384.620.82% 9微软371.270.79% 10合肥欣奕华智能机器有限公司246.720.53% 合计45572.5397.27% 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 智能手机销量及市场占有率持续提升。
2010-2016年，全球智能手机出货量复合增速达到36.9%，全球范围内智能手机替代传统手机的趋势形成，产销量均进入快速增长期。
国内方面，华为、OPPO、VIVO等智能手机国产品牌逐渐兴起，2017年12月国内智能手机出货量达到4036万，相比2011年1月增长了6倍。
同时2016年以来国内智能手机市场占有率达到了90%，相比于2011年不到20%有明显提升。
智能手机等消费电子产品的生产将带动公司自动化设备的需求，同时终端产品的升级换代周期较快，将催生公司自动化设备的存量更新需求。
图6:全球智能手机出货量持续增长 图7:国内智能手机出货量和市场占有率提升资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：工信部，东兴证券研究所公司在手订单充盈，业绩有保障。
根据公司招股说明书，对于苹果公司等客户的大额订单，公司会按比例预收一部分款项，同时公司会根据订单排产情况进行原材料的采购、产品备货等。
截止2017年9月，公司预收款项达到7371万，存货达到2.42亿元，均为历史新高。
我们认为预收款项和存货的持续上升，表明公司下游客户需求加大，在手订单持续增加，充盈的在手订单将保障公司2018年业绩增长。
东兴证券动态报告赛腾股份（603283）：受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力P7 图 8:公司2013-2017年预收款项和存货明显增长资料来源：Wind，东兴证券研究所 产能利用率提高，下游需求旺盛。
表 3:公司产销量及产能利用率情况年度 产品种类 产量（台） 销量（台） 产能（台） 产能利用率 2017年1-9月检测设备6251112 3230122.41%组装设备33292384 合计39543496 2016年检测设备972958 2300102.35%组装设备13821483 合计23542441 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 募投项目解决产能瓶颈，自动化设备新领域可期。
公司招股说明书中披露了募集资金的主要用途，包括三个方面，1）消费电子行业自动化设备建设项目；2）新建研发中心项目；3）汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目。
新建产能总投资预算为5.51亿元，拟购置各类通用及专用设备224台套，项目计划24个月完成，项目达产后预计将新增产能5080台/年，极大缓解公司长期的产能超负荷运转，解决产能瓶颈限制。
新建研发中心拟投资1.55亿元，主要用于提高公司自主设计研发能力，提升核心竞争力，项目计划24个月完成。
汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目拟投资8688万，主要基于现有技术积P8东兴证券动态报告赛腾股份（603283）：受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力 累和储备，扩展设备应用到新的领域，能拓展业绩增长点，并分散下业集中的风险。
项目计划24个月完成，达产后新增产能24台/年，实现营业收入1.35亿元。
表 4:公司募投项目情况项目名称 投资额（万元） 拟使用募集资金（万元）实施主体 1 消费电子行业自动化设备建设项目55134.159132.51苏州赛众2新建研发中心项目15523.2615523.26苏州赛众3 汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目8668.88 苏州赛众合计79326.2924655.77 资料来源：公司招说明书，东兴证券研究所3.盈利预测与投资评级公司认为苹果公司在智能手机领域的地位领先，品牌实力突出，公司产品将持续受益于苹果公司及其产业链供应商的需求。
公司募投产能建成后将极大改善现有产能不足的问题，同时公司拟切入的汽车、光伏、医疗行业自动化设备领域有望成长为新的增长端。
考虑同行业上市公司估值水平，结合公司2017-2019年净利润复合增速预计达到49.3%，我们给予公司2018年38倍合理估值，具备20%上涨空间，给予“推荐”评级。
研究助理简介樊艳阳中国人民大学经济学院本科及硕士，3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业，2016年加入民生证券，2017年加入东兴证券。
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东兴证券动态报告赛腾股份（603283）：受益苹果产业链，产能扩建释放业绩潜力P11 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。
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行业评级体系公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5%～15%之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
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2019-01-21
